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     根據國際鋁業協會數據（最新），中國再生鋁產量從2000年的142萬噸增長至2019年的1140萬噸，占全球再生鋁產量的35%，位居第一，復合增長率達11.6%，行業發展較快。但從再生鋁產量占比來看，由于電解鋁產能產量更快增長，再生鋁產量占比持續下降，2019年約占24%，而全球平均水平為33%，中國仍有較大發展空間。

舊廢鋁接力新廢鋁支撐行業發展。2000年至2007年是中國再生鋁產量高速增長階段，當時中國正處于電解鋁及鋁材加工產能快速擴張時期，伴隨鋁材加工產生的新廢鋁也隨之快速增長，占比不斷提升，支撐了行業發展。

此后，隨著國內鋁產品存量不斷積累，以及資源回收體系的不斷完善，舊廢鋁開始更快增長，接力新廢鋁支撐行業發展。我國舊廢鋁回收率（舊廢鋁/報廢量）從2000年的66%到2019年提升至76%，增長顯著，但距離歐洲的79%（2019年）和日本的81%（2019年）仍有提升空間。隨著中國鋁材加工產能增長趨緩，未來舊廢鋁占比或將進一步提升，支撐行業繼續發展。

進口政策趨嚴背景下，進口原料數量逐漸下降，但原料品質逐年提高。2012年以來我國廢鋁進口量呈現下行趨勢，2020年進口82萬噸，同比下降41%。而近年來廢鋁進口量的下降，主要因為國家對于固廢進口的政策趨嚴。2017年4月，《關于禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》中明確提出將一步有序的限制廢物的進口；2019年7月起，廢鋼鐵、銅廢雜料、鋁廢雜料等8個品種固體廢物，從《非限制進口類可用作原料的固體廢物目錄》調入《限制進口類可用作原料的固體廢物目錄》，廢鋁進口進一步受到限制。與此同時，隨著進口標準的趨嚴，進口原料品質逐年提高。根據CMRA，我國進口原料鋁含量從2016年的50%提高到2020年的91%以上，質量提升顯著。

預計到2030年中國再生鋁產量CAGR達8.2%，未來或將成為萬億級市場報廢鋁量與經濟周期有一定相關性。從歐洲歷史表現來看，GDP高速增長期后的15-20年通常迎來報廢鋁量的高速增長期，其背后原因在于，報廢鋁主要來源于基建、建筑、汽車、包裝等領域，經濟高增長時期用鋁量也較高。

疊加資源回收體系不斷完善，中國再生鋁迎來下一個高速發展階段。隨著中國再生鋁行業的不斷發展，預計中國廢鋁回收率將持續提升、熔煉損失率繼續降低。在未來高報廢量時期，預計到2030年中國舊廢鋁與新廢鋁年回收量合計將達到近2500萬噸，支撐2020-2030年間再生鋁產量復合增速為8.2%，中國再生鋁產量有望迎來下一個高速增長階段；長期來看，預計2030-2050年間，再生鋁行業長期增速有望維持在4%左右，市場規模或從千億走向萬億。

2、“雙碳”背景下，再生鋁或進入量價齊升高景氣階段

“雙碳”背景下，預計鋁供需緊張格局面臨擴大，鋁價或維持高位，且有進一步增長潛力，再生鋁或進入量價齊升高景氣階段。需求方面，城市化不斷推進及新能源產業不斷發展帶動鋁材需求維持較高增速。而供給方面，以中國火電鋁為重要組成部分的供給結構，存在高耗能、高排放問題，產能擴張受限，面臨轉型。水電鋁與再生鋁是兩大轉型路線，但水電鋁產能空間有限。在供需缺口或持續擴大的背景下，再生鋁或為未來主要供給增量，同時再生鋁作為更優發展路徑，有望受政策持續利好，行業增長或可持續保持強勁。

3、需求側：“雙碳”背景下，鋁基材料需求快速增長

鋁憑借其優秀的物理特性和高可塑性，下游需求較為分散，在碳中和背景下，鋁材和鋁基材料需求或將維持快速增長。根據《鋁需求的全球大趨勢和區域及市場部門增長前景評估》報告，預計到2050年全球鋁需求量將達到3.35億噸/年，未來30年復合增長率達到4.2%，高于預測的全球GDP復合增速2.6%，主要需求增量集中在新能源汽車市場及電力電纜等基礎設施建設上。

新能源產業發展帶來電力電纜等基礎設施建設需求也將貢獻需求增量。電力電纜方面，據統計，2019年鋁需求量約650萬噸/年，在發展中國家電網建設、新能源發電項目并網、發達國家舊電纜翻新、全球電網并網等需求帶動下，預計到2050年電力電纜用鋁量將達到2300萬噸/年，復合增速達到4.3%。此外，世界銀行預計風電及光伏裝機用鋁量也將達到550萬噸/年。新能源產業發展帶來基礎設施建設用鋁量較大增長空間。

在包裝及耐用消費品領域，鋁材產品逐漸出現了對其他材質產品的替代。在包裝領域，鋁材憑借其出色的可回收性等特性，鋁罐、鋁盒、鋁箔袋等使用量明顯增多。而在耐用消費品領域，出現了鋁制熱交換器替代了銅制熱交換器，并廣泛應用于空調等產品。預測2019-2050年耐用消費品的鋁需求復合增速或將達到6.4%，盡管其基數較低，耐用消費品也將貢獻較大鋁需求增量。

4、供給側：中國火電鋁為全球重要供給來源，供給結構面臨轉型

電解鋁是全球主要鋁供給來源，中國火電鋁貢獻絕大部分產量。根據國際鋁業協會(IAI)數據，盡管海外再生鋁產業發展較好，但全球電解鋁產量占鋁材總產量比重近20年穩定在77%左右，電解鋁仍是主要供給來源。其中，1990年以來，中國電解鋁產能快速擴張，2020年電解鋁產量達到3733.7萬噸，占全球電解鋁產量57%，期間復合增速達到21%。而在能源結構方面，以煤為原料的火力發電占比達到88%，水電、核電及其他可再生能源占比僅12%。

5、目前再生鋁行業集中度不高，資本市場加速進入

目前再生鋁行業集中度不高，資本市場正加速布局這一優質賽道，但同時又有一些初具規模的龍頭企業，我們認為是投資這一賽道的較好時間窗口。其中存在兩種盈利模式：再生鋁或再生鋁+鋁材加工。再生鋁業務盈利空間低、材料成本及資金敏感性高，只布局再生鋁業務或難以實現快速產能擴張；而鋁材加工企業布局再生鋁在滿足客戶減排需求的同時還能降低成本，具有內在擴張動機，且在資源渠道與保級利用方面更具優勢。此外，根據國家《危廢名錄》調整，鋁灰渣等危廢處理會是伴隨再生鋁業務產生的新市場。我們認為鋁材加工企業在布局再生鋁業務上或更有優勢。行業壁壘方面，短期內資源、資金渠道為代表的成本管控能力是行業主要壁壘，支持產業鏈高質量發展的相關技術是行業長期壁壘。